小体量大胃口？
作者：何乐怡
编辑：王梦
(资料图)
风品：思廷
来源：铑财——铑财研究院
一个行业的爆火，红利往往贯穿全产业链。
这不，乘着新能源车市的东风，尚阳通开始向科创板发起冲击。能如愿分羹资本盛宴么？
01
爆发式增长背后
警惕产品结构单一、行业变天
LAOCAI
公开资料显示，尚阳通聚焦高性能半导体功率器件研发、设计和销售。高压产品线包括超级结MOSFET、IGBT及功率模块、SiC功率器件，中低压产品线主要包括SGT MOSFET，覆盖车规级、工业级和消费级等应用领域。
2020-2022年（以下简称“报告期”），尚阳通营收约为1.27亿元、3.92亿元、7.36亿元；对应归属净利约-1311.13万元、4861.43万元、1.39亿元。
营利均翻倍式增长，可圈可点的成长性背后，离不开新能源红利。
客户方面，新能源充电桩领域的英飞源、优优绿能、特来电、永联科技、通合科技、盛弘电气等；汽车电子领域的比亚迪、英搏尔、欣锐科技和威迈斯；光伏储能领域的爱士惟、昱能科技、洛伦兹等，以及中兴通讯、麦格米特、星德胜均是其客户。
只是，快就一定稳吗？
梳理产品结构，报告期内主要产品超级结MOSFET占营收比达70%以上，集中单一隐忧不可不察。要知道，新能源汽车竞争已入下半场，退补过后的价格战考验厂商们的成本控制力、精细化运营力。作为上游的尚阳通，需警惕行业变天带来的挤压风险。
02
供应商、大客户双集中
入股追问
LAOCAI
报告期内，尚阳通前五名供应商的总采购额占比分别为98.67%、98.60%和98.41%，集中度较高。
尤其是晶圆代工企业华虹宏力，始终为尚阳通第一大供应商。2020-2022年公司对其实现的采购金额约为9675.89万元、2.15亿元、4.81亿元；占比达84.85%、77.92%、81.58%。
如此高占比，是否存在采购依赖、有无被上游卡脖子的风险？尚阳通亦坦言，如果公司主要晶圆制造和封装测试供应商产能严重紧张或者受到其它负面影响，可能导致产品无法及时、足量供应，进而对经营业绩产生不利影响。
第二大供应商也有考量处。
报告期内，华达微和通富微电（同一实控人）一直是第二大供应商，采购金额为1292.39万元、3517.96万元、6416.17万元，占比11.33%、12.77%和10.88%。
而华达微和通富微电，还是尚阳通的关联方，均为间接持有尚阳通5%以上股份的石明达的控制企业。
入股原因及商业合理性、价格公允性、程序合规性，是否存在利益输送等细节，值得审视。
另一厢，前五大客户销售额占主营收入比达到62.64%、51.93%和66.82%，同样面临集中度较高风险。
截至2022年12月31日，公司及其下属子公司在中国境内共拥有54项已获授权专利，包括发明专利50项，实用新型专利4项。
数量整体可观，但近年来新增量并不多，以2022年为例，仅有子公司南通尚阳通有两项专利申请。
03
突击入股、低价员工激励
“身价”陡增之问
LAOCAI
IPO是企业做大做强的一条捷径，也是早期股东的一场“造富盛宴”。
只是，突击入股分羹就有些不地道了。
招股书显示，2022年10月，南通华泓、华虹虹芯、珠海横琴、创智六期、海南鸿山众芯等20名股东集体增资，增资价为99.48元/注册资本，估值来到50.81亿元。
此外，南通富耀、深圳鼎青、蒋容、肖胜安、南海成长将其持有的部分股权转让给领汇基石、扬州同创、苏州聚合鹏飞、石溪二期等多名股东。
除了突击入股质疑，“身价”陡增也值考量。要知道，公司2021年10月增资时价格为14.77元/注册资本，对应投后估值6.49亿元。
即短短一年，公司估值增值就超5倍，达到“预计市值不低于30亿元”的上市标准之一。
值得关注的，报告期内还有多次“股权激励”。据国际金融报，尚阳通共发生8次增资及2次股权转让。在多次增资或出资额转让中，股权激励的注册资本价格显著低于其他情形。
如2022年4月以及2021年8月，因股权激励而增资的子鼠咨询，其价格为2元/注册资本。子鼠咨询为尚阳通实控人蒋容、董事肖胜安等持股的员工持股平台，出资比为31.23%、13.70%。
2022年10月，尚阳通发生一次增资及股权转让。此时每注册资本价为99.48元。蒋容分别将其持有的公司6.785万元及5.0259万元出资额(分别占公司本次增资前注册资本0.145%及0.105%)以675万元及500万元价格转让给山东尚颀及烟台山高。
肖胜安分别将其持有的公司6.785万元及5.0259万元出资额(分别占公司本次增资前注册资本0.145%及0.105%)以675万元及500万元价格转让给山东尚颀及烟台山高。
一来一回，就是100倍差距。“骨折价”进行股权激励，是否合理公允呢？
本次科创板IPO，尚阳通拟募17.01亿元，用于硅功率器件芯片升级迭代及产业化等5个项目。拟发行股份比例25%，尚阳通发行估值约68.04亿元，市盈率约50倍。
而报告期各期末，企业员工量分别为42人、69人、94人。相比自身体量，超17的募资胃口不算小，市场会买单吗？
本文为铑财原创